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软通动力(301236)：华为核心伙伴 持续坚韧成长-全球关注

来源：上海申银万国证券研究所有限公司    时间：2023-05-27 07:46:48


(资料图片)

投资要点：

华为产业链核心标的，鸿蒙、欧拉、高斯从代码到产品均有较大贡献。软通动力是华为核心技术服务供应商， 2022 年来自华为收入占总营收占比达41.79%。公司是华为全生态合作伙伴，截至2023.5 月在华为开源鸿蒙操作系统接入设备数排名第一、近半年OpenEuler 开源社区Issue 类问题贡献排名第四、OpenGauss 开源社区代码贡献量排名第三。

预期差1：对标全球，国内IT 服务市场规模仍存在四倍空间。企业IT 服务支出=IT 支出×IT 服务占比。根据IDC，全球IT 支出/全球GDP 在4.5%左右，而2021 年中国IT 支出/中国GDP 仅为2.86%，存在一倍空间。2021 年全球IT 服务/IT 支出平均水平为28%，中国IT 服务/IT 支出仅为14.6%，亦存在一倍空间。

预期差2：软通业务重心向产品化的数字技术服务调整。2022 年，软通动力数字技术服务收入占比达38%，且公司发布股权激励，考核要求为数字化创新业务（数字技术服务+咨询与解决方案）23-25 年收入增速分别为24%、25.8%、26.9%。按照该指引，数字技术服务收入占比将进一步提升，带动公司业务结构继续产品化。

预期差3：传统的通用技术服务进入高端化阶段。印度巨头TATA、Infosys 等均经历了客户数增长和客单价提升两大阶段。目前软通的通用技术服务客户规模近千家，其中世界五百强客户230 家，可见公司已进入业务高端化阶段，未来将绑定大客户深挖需求，项目单价有望持续提升。

助力华为生态触达千行百业，将成为公司的成长新主线。凭借对开源鸿蒙、欧拉、高斯代码的深刻理解，开源鸿蒙、欧拉产品化已获较大进展：子公司鸿湖万联发布8 款OpenHarmony 开发板、2 款商业版操作系统；软通基于OpenEuler 发布天鹤操作系统。

我们测算，仅开源鸿蒙业务2026 年市场规模就将达240 亿元，未来欧拉、高斯乃至MetaERP 多产品放量，合计市场空间有望近千亿，为公司成长贡献长足动力。

首次覆盖，给予“买入”评级。我们预测23-25 年公司归母净利润12.9/15.0/17.7 亿元。

考虑软通动力在华为体系中的核心地位（核心技术供应商，鸿蒙、欧拉、高斯生态全参与，成长天花板更高），我们给予其 2023 年 40x P/E，对应约517 亿元市值。

风险提示：通用技术服务业务毛利率下滑的风险；新产品开发进展不及预期；AIGC 对软件开发测试业务形成冲击；应收账款周转率上行的风险。

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